中药行业未来展望:微观结构将呈冷暖分化

    添加日期:2018年1月15日 阅读:1243

    中药饮片2016年市场规模接近2000亿元,由基药目录扩容推动的上一轮增长(2009-16年复合增速24%)接近尾声,而政策引领的本轮扩张(1H17 yoy 21%)方才开始:药品零加成推行,维持25%加成的饮片符合医生利益诉求。市场结构逐步改善,预计小型饮片厂未来8-10年退出市场,大中型饮片厂2016-20E市场规模复合增速约24%。

    行业展望:道是无晴却有晴

    我们对行业维持谨慎乐观,预计中成药增速2018年回升至10-12%,中药饮片得益于需求扩张2018年增速升至18-20%。中药行业宏观利好看似繁多,但未下渗至配套措施,我们预计微观结构将呈现冷暖分化:医保控费、两票制对行业产生负面冲击,而经典名方免临床、配方颗粒拟放开为企业带来新希望。主题机会上,建议关注经典名方、消费升级、中药配方颗粒,投资标的上,推荐康美药业、片仔癀、云南白药,建议关注中国中药。

    中成药:维持疲态,等待曙光

    中成药行业增速自2015年起连续两年低于10%,1H17由于低开转高开收入端回暖至11%。由于新药锐减、医保控费、销售合规等压力,我们预计行业维持疲态。我们提出“六因素评估模型”,建议使用品牌价值、管理机制、文化营销、研发能力、并购能力、学术营销六个指标评估中成药企业。主题性机会上,我们重点提示经典名方与消费升级,前者类似于化药一致性评价,政策执行力度或超预期,并引发行业格局重塑,后者符合中成药支付主体转移趋势(从医保到个人),推动个性化消费、品质消费。

    路在何方:经典名方与消费升级

    我们看好中成药行业的两个机会:1)经典名方:我们认为经典名方可对标化药一致性评价,尽管进度略有滞后,但均源自顶层、有序执行。目前首批目录尚未公布,但其调控思路与一致性评价相似,我们预计执行力度或超预期,并可能颠覆中成药格局。我们做出三点猜想:a)病种市场潜力大;b)实际销售企业少;c)配套措施逐步落地,并建议关注康美药业、同仁堂。2)消费升级:我们预计中成药的支付主体将逐步从医保转向个人,而已进入富足阶段的城镇居民逐步重视治疗效果/使用品质,并接纳价格层次更高的产品,建议关注片仔癀、云南白药。

    中药饮片:需求扩张,格局分化

    中药饮片2016年市场规模接近2000亿元,由基药目录扩容推动的上一轮增长(2009-16年复合增速24%)接近尾声,而政策引领的本轮扩张(1H17 yoy 21%)方才开始:药品零加成推行,维持25%加成的饮片符合医生利益诉求。我们认为市场结构逐步改善,预计小型饮片厂未来8-10年退出市场,大中型饮片厂2016-20E市场规模复合增速约24%,推荐康美药业。

    中药配方颗粒:行政垄断待破,需求提速上行

    中药配方颗粒纳入饮片管理但产销环节受行政管制(生产限制6家国家性企业、使用限制二级以上医院)。我们预计新政有望2018年推出,其将解除生产限制但维持使用限制,我们测算2015年饮片在医院渠道约1400亿元(出厂口径约1000亿元),假以40-60%替代率峰值,2015年市场空间400-600亿元(实际市场规模不足百亿),得益于医院渠道占比与个院替代率提升,我们预计2016-20E市场规模复合增速近40%,关注中国中药。

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